聪明的投资者

今天为您解读的书

《聪明的投资者》

说起股票投资，相信你一定听过“股神”巴菲特。那你是否了解他的投资价值理念从何而来？谁又是他的老师呢？答案就是今天我们这本书的作者——美国经济学家和价值投资理论的奠基人、被无数投资者誉为“现代证券分析之父”的本杰明·格雷厄姆。

格雷厄姆生于伦敦，在纽约长大，毕业于哥伦比亚大学。他的两本著作《证券分析》和《聪明的投资者》问世以后，一直被投资界公认为划时代的里程碑式的投资圣经，至今畅销不衰。

作为巴菲特在哥伦比亚大学经济学院就读时的研究生导师，格雷厄姆也被巴菲特膜拜为其一生的精神导师。他的证券分析学说和思想影响了几代人，如今不少活跃在华尔街的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒。

这本《聪明的投资者》是格雷厄姆专为普通投资者而写的，提出了投资决策的正确思维模式。如果能够遵从格雷厄姆提出的投资原则和建议，又拥有合适的性格，普通人也能从投资股票当中获得不错的收益。

书中不仅囊括了大量的投资理论和案例，也包含着对人性的思考。作者笔端不时闪耀着一个身经百战的投资人的智慧火花。无论你是专业投资者，还是股市的新手，都能从这本书当中得到启发。它能够帮你构建起一个投资方面的知识架构，让你理解投资和投机的区别，界定自己是防御型投资者还是积极型投资者，理解应该采取相应的投资策略和应该遵守的投资纪律。

身处信息爆炸的互联网时代，如果能够静下心来了解这部经典著作，摒弃一夜暴富的心态，学会把有纪律的投资作为日常生活的一部分，将对你的人生产生非凡的现实意义。

那么接下来，我将分三个部分为你解读这本书。

第一部分，让我们来了解投资和投机的区别。

无论你是去证券公司开设证券交易账户，还是在银行买基金和理财产品，你都被称为投资者。那么与此同时，财经媒体几乎每天都会报道证券市场的投机行为。那么，投资和投机之间究竟有什么区别呢？

格雷厄姆在这本书里对此有明确的界定：投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的业务就是投机。

投资者和投机者之间最现实的区别，体现在他们对待股市变化的态度上。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；而投资者主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。

在股市中，择时和估价是两种可能获利的方法。所谓择时，就是通过预测股市的行情来决定是购买、持有还是卖出股票；而估价方法指导下的交易操作，则是在股票价格低于其公允价格时买入，高于其公允价格时卖出。

格雷厄姆确信，采用估价方法的投资者都能得到满意的结果。但如果投资者以预测为基础，强调择时交易就会成为一个投机者，并承担投机所带来的后果。

投机者之所以择时，是因为他们想迅速获取利润。但是投资者不介意等到可靠的信号出现后，股价到了足够低的位置再去购买股票。

格雷厄姆认为，择时交易对投资者没有实际的价值。大多数投机者都认为自己在冒险中有安全系数的保障，因为他们自认为买入是在好的时机，自己有着出众的技能，或者有可靠的顾问团支持。然而，这一切都是主观的，并没有证据支持。因此，根据对市场走势判断来做交易的投机者，很难得到真正的安全性保护。

与此相对，投资者的安全性来自于统计数据和确定的数学推理，是有实际投资经验支持的。

对于安全性，格雷厄姆在书中的定义是：证券的市场价格高于证券的评估价格的差额，这一差额可以吸纳计算失误或市场情况较差所带来的不利影响。其中，证券的评估价可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而推得。

不过，投机并不是一个贬义词。格雷厄姆认为，在后面这两种情况下，投机对整个市场有正面意义。

首先，正是因为人们期望创新型企业未来能取得巨大成就，愿意支付高昂的价格，才使得一些未经检验的企业能从证券市场中获得融资。其次，从本质上讲，每一次股票买卖其实是一种风险互换，买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也要接受股票卖出后上涨的局面。

但从个人角度来看，大多数人都无法从投机中赚到钱。格雷厄姆提醒我们，很多时候，人们会不由自主地陷入一种不明智的投机，比如自以为在投资，实则在投机；在缺乏足够的知识和技能的情况下，在投机中花费太多的时间和精力；投机投入的资金过多，超出了自己可承担亏损的范围。这些情景是不是很熟悉呢？许多人一开始抱着投资的想法进入股市，却不自觉地陷入投机，最终损失惨重。

那么，怎样才能避免陷入此类误区呢？

第二部分，让我们来跟随着格雷厄姆，对自己有一个清晰的认知，学学不同类型投资者应有的投资策略。

当你去证券公司开户时，客户经理会对你做一个风险评估，问一下你的投资年限和能承受的亏损等等，然后把你分类到进取型、保守型和稳健型的投资者中去。所以，一些人在开户之初就产生了这样一种认知，那就是投资者所期待的回报应该与他所能承受的风险成正比。对此呢，格雷厄姆表示不能苟同。

在格雷厄姆看来，投资者的目标收益率更多的是由他们愿意且能够付出的智慧所决定的。他把投资者分为两种：防御型投资者是那些关心资金安全，同时又不想多花时间和精力的人；积极型投资者是那些愿意在证券组合研究方面投入更多时间和精力的人。

所以，从开设证券账户的那一刻起，我们就要对自己有一个明确的界定，不能把自己定位在防御型和积极型之间的中间位置，因为两种投资者有各自不同的投资策略和纪律，折中态度很可能带来令人失望的结果。

那么照这个标准来看，大多数人都属于防御型投资者。格雷厄姆的建议是，学会满足于从防御型证券组合中获得的回报。短期看来也许比较低，但长期也能达到令人满意的效果。防御型投资者最应该也最难做到的是，坚决的抵制不断出现的诱惑，比如媒体热议的那些大牛股，尤其在周围人赚大钱的时候，不应该盲从，而偏离给自己设定好的投资目标和策略。

在格雷厄姆的理论框架下，防御型投资者应该执行的策略是，把资金按比例分配在债券和股票两种资产中。配比可以对半开，风险承受能力高的人也可以提高股票的比例，但是投资债券的资金不能低于总金额的25%。因为格雷厄姆深知，很少有人在熊市中有胆量坚守这部分25%投资于债券的资产，它可以提供缓冲，使你有勇气在股市不景气时继续持有其余的股票。

股债的比例是由投资者的风险承受能力来决定的，和每个人的基本生活情况相关。具体比例怎么分配呢？格雷厄姆给出的建议是，先审视一下自己的家庭状况和必要开支，所从事的行业与经济周期的相关性。比如，一些行业对利率变化比较敏感，相应工资和收入的稳定性不高，配置资产就应该保守一些。而一旦你确定了资产配置的最终比例，就不要轻易改动，除非你的生活发生了重大的变化。

我们来举例说明一下。假如一个投资者确定投资债券和股票的比例对半开，如果股市走高，使股票投资的比例提高到55%，他就应该卖出1/10的股票，并将该笔资金投入到债券，让股债投资回到均等。反之，如果他持股的比例降到了45%，他就应该把1/10的债券仓位转为股票的投资。

这种操作方法可以防止投资者在市场日益走高时不断加仓股票，一步步走向危险的境地。这样一来，在牛市中，防御型投资者能对自己有一半资金从股市中获利感到满足；而在熊市里，比照那些亏损惨重的股民，他们也能从债券的保守收益当中获得安慰。

然而，这种策略知易行难，因为实施过程当中实在是太考验人性了。毕竟，过度看涨牛市和过度看跌熊市是人的本性。因此，格雷厄姆特别强调投资纪律。事实上，用约束取代猜测，正是他投资法的精髓。

为了执行好这个投资策略，格雷厄姆建议每六个月进行一次投资组合的仓位调整。这种定期平衡的妙处在于，它能强迫你根据一个简单而客观的标准来做投资决定，而不是根据利率走势或大盘指数等指标来做无谓的主观臆测。

具体的股票和债券的仓位可以通过购买业绩稳定的大型公募基金或者指数基金来建立，也可以投资个股，但防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和财务状况稳健的大公司。这里有四个原则必须注意：

第一是要适当的分散化。分散化和安全性是相互关联的，投资者的持股数量应限制在10~30只之间。因为即使每个股票都有一定的安全性，个别证券还是有可能出现意想不到的情况，分散化可以降低这种风险，提升总体盈利的可能性。

第二是要挑选大型的、知名的、财务稳健的公司。是不是大型公司可以用市价界定，而知名公司则意味着该公司位列所在行业的前1/4或者1/3。财务文件的标准准则是，这家企业的账面价值必须不低于他总资本的一半。

第三是要选择具有长期连续支付股息历史的公司。这是优质股最有说服力的标准，防御型投资者购买股票也必须符合这一标准。

第四呢，要根据一家公司过去12个月的利润来计算，股票的静态市盈率控制在20倍以内。这条标准几乎把所有的成长股都排除在外，因为格雷厄姆认为对于防御型投资者来说，成长股的不确定性过高，风险过大。他强调，投资者不能指望通过任何热门股获得高于平均水平的收益。

接下来，让我们来看看格雷厄姆对积极型投资者有什么建议。他推荐了三个合适的投资领域，并为其在研究上指明了方向。

一些暂时失宠的大公司是第一个值得投资的领域。市场时不时会对一些出现负面事件或者暂时发展不如人意的大公司做出低估，这为投资者提供了买入的机会。但格雷厄姆强调，这必须是大公司，因为大公司可以借助资本和人力资源来渡过眼前的难关，重新获得令人满意的利润。而且如果公司情况出现改善，市场也会较为迅速的给出反馈。

第二个值得关注的方向是廉价证券，就是那些被评估结果显示自身价值比当前价格至少高出50%的证券。当大盘下跌到很低的位置时，大量的股票就成了廉价股。而一般市场环境中出现的廉价股，要么是因为公司当期的表现令人失望，被市场短期超卖；要么是长期不受市场欢迎。所以从这类证券中选择投资目标时，积极型投资者不仅要观察公司的利润和股价，还要检验过去10年或者更长时间内公司的利润，确定这些公司是否具备足够的规模和财务实力来应付未来可能出现的困难。

第三个投资领域是有特殊情况的待重组的公司。一些大企业收购小公司的时候，往往会给出一个溢价，这样被收购的公司股价会出现大幅度的提升。抓住这种投资机会，需要投资者对行业的格局有着深刻的理解，并且长期跟踪，利用大量的实际经验做出可靠的判断。

从这三个投资方向，我们可以看出，对企业本身做出理性的价值判断是投资成功的关键。格雷厄姆对优良企业最基本的定义是，公司获取的资金要多于消耗的资金。如果一家企业的管理者善于将资金投入有效的生产活动，这样的企业在长期必然会出现价值的增长。所以在翻开企业的财报时，投资者首先要看现金流量表，看看在过去10年内公司的营业现金流量是否在稳步的增长。

作为格雷厄姆的信徒，巴菲特也非常看重这一点。他有一个概念叫做所有者利润，就是将企业的净收益加上摊销和折旧，再减去正常的资本支出。这样计算得出的结果是，如果你完全拥有这家企业，年底时你的口袋里将会有多少现金呢？如果过去10年里每股所有者利润总体按高于6%或者7%的速度增长，就说明这家企业有稳定的现金流，而且发展前景很好。

有投资经验的朋友都知道，每当一个公司报告业绩，市场最关注的是每股利润，但格雷厄姆警告，在每股利润背后可能存在大量的陷阱。他指出，看财报的窍门是从后往前看，因为在后面的注释里，你才能看到每股利润里有没有猫腻。这些猫腻藏在一些会计的处理当中，比如使用特殊扣除能在每股利润中掩盖一些亏损和费用；所得税的下降有可能是因为以往的亏损所致；大量的可转换债券和权证会摊薄流通股股东的利益；资产折旧计算方法的选择也能对每股利润造成影响。

听完这些，你应该就明白了，一个积极性的投资者在证券分析和估价方面需要具备大量的专业知识。如果你并不具备这个技能，在牛市里，有人对你喊“快上车，来不及解释了”，你还会奋不顾身的投入这场高难度的游戏吗？

第三部分，无论是哪类投资者，都无法回避市场的波动。接下来，让我们进入到第三部分，学习如何应对市场的波动。

很多人在看到市场下行，手里基金和股票由红转绿时，原本美好的心情马上会跌至谷底。市场先生情绪变化无常，每天都在极端的乐观和悲观中间游走。格雷厄姆衷心建议，作为一个理性的投资者，你应该在市场先生给出的价格高的离谱时才把股票卖给他，在他给出的价格很低时才从他手里购买股票。在其余的时间里，你最好不要理会他，而是根据企业的业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

但人毕竟是感性动物，心理学家发现，资金亏损给人带来的痛苦程度是等额盈利所带来的快感的两倍。趋利避害和高买低卖是人的本能倾向。所以，格雷厄姆提倡投资者采用美元成本平均法，也就是我们所说的定投，来克服自己喜欢预测的倾向，关注长期财务目标，避免受市场先生情绪波动所带来的影响。比如你可以在每个月的15日拿出3000元投到一个基金当中去，坚持至少10年以上。实现这一投资策略在一些基金app上很容易做得到。

最后，格雷厄姆告诉大家，衡量投资是否成功的最好办法不是看你是否胜过了市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。最重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

好了，到这里呢，今天这本《聪明的投资者》的重点内容就讲完了。最后我们再来回顾总结一下：

首先呢，投机者的主要兴趣在于预测市场波动，从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。采用估价方法的投资者都能得到满意的结果，而以预测为基准，强调择时交易的投机者通常很难获利。

其次，防御型和积极型投资者的区别在于是否愿意并能够为投资付出大量的时间和精力。大部分人都属于防御型投资者，可以把资产按比例分配在股票和债券的资产里，并定期再做平衡，其中债券的比例不能低于25%，并满足于这种策略带来的合理的回报，千万不要被热门股所诱惑，偏离既定的投资目标和策略。

那么，至于积极型投资者，可以通过对证券进行深入分析来做交易，但是他们对证券估价的基础应该是事实和数据，而不是主观的预测。

最后，聪明的投资者应该学会无视市场先生的情绪，除非遇到了极端的市场情况。为了避免人性的弱点，格雷厄姆建议投资者用约束来替代猜想，达成这一目的的有效方法就是做长期的定投。

那么说了这么多，相信大家都已经明白，投资的目的不是为了要跑赢市场，理财的目的呢，是帮你达到期望的生活状态。一个聪明的投资者必须是一个了解自己，又能控制自己的人，采取合适的投资策略，长期恪守投资纪律，能够收获期望的果实。

好了，今天的分享就到这里，我是泥巴，下期读书会我们再来解读精品好书，记得收听哦！

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