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《周期》揭示少数赢家的秘密！_ 市场投资的智慧
铛铛铃2025-08-07【管理】587人已围观
简介
大家好，欢迎来到听书致富，祝大家听书愉快。今天为你解读的书是《周期》。
在投资中，人们常常会想，如果能预知未来会发生什么就好了，一切就可以尽在掌握。其实，正如我们生活中的季节变换，经济和投资市场，也同样呈现出周期性的波动。如果洞悉了其中的奥秘，事情的发生就好像历史重演，在一定程度上你就拥有了上帝视角。我们今天要讲的这本书，就是一本关于投资周期研究的佳作。
本书作者霍华德·马克斯，是美国著名的专业投资人，他也是畅销书《投资最重要的事》的作者，喜马讲书之前也解读过这本书。股神巴菲特非常欣赏，他曾说：“我会第一时间打开邮件并阅读，就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。”
1995年，霍华德·马克斯创立了知名对冲基金公司——橡树资本，管理的资产规模超过1200亿美元，曾创下22年平均投资业绩19%的成绩。巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦公司，50多年间的平均业绩也是19%，可见两位大师的长期投资业绩都非常辉煌。
在这本书中，作者结合丰富的案例和他自己的投资经验，从基本面、心理面和市场面多角度进行分析，阐述了多种经济和金融周期的特点、原因以及影响，并深入剖析了各类周期背后的驱动因素，如供求关系、心理因素和政策干预等，为读者提供了具体而生动的周期应对指南，相信可以帮你更好地认识周期、应对周期，进而更好地把握投资机遇。
桥水基金创始人、畅销书《原则》的作者瑞·达利欧盛赞本书说：“这是一本投资人的必读书，书中讨论的主题周期非常重要。”下面我将分三个部分，为您解读本书的主要内容。第一部分，周期是什么；第二部分，有哪些常见的周期类型；第三部分，我们该如何应对周期。
我们先来讲第一部分，周期是什么。说到周期，你首先想到的是什么？可能是物理中规律的无线波形，每次都有相同的幅度和频率，周而复始。或者是自然界中春夏秋冬的四季轮转，年年岁岁无穷尽。在这些模式下，我们看到的周期特点是重复的且极其规律的。但经济、市场、人类行为不可能如此规律，它们的周期是怎样的呢？本书作者认为，并非持续显示出前后高度一致性，才能被称为周期，周期不一定必须周而复始，周期也可以是围绕长期趋势，或者一个中心，产生的上下波动，这是本书所讲周期的基本形态。作者比较认可剑桥词典中对周期的定义，周期是一组事件，按照一个特定的顺序发生，一个接着一个，而且这种顺序经常重复。
了解了周期的基本概念，那么周期为什么会出现呢？作者认为主要有两个原因。第一个原因是向均值回归的规律，想象钟摆摆到最高点，自然会在重力作用下向平衡位置回归。当周期极度偏离中心点时，周期的参与者，往往也会推动其回到正常水平，这种回归性就是周期运动中的自然规律。比方说在股票市场中，当股价被极端低估或极端高估时，人们通常都会认为此时处于非正常状态，这种共识的力量，会将股价从极端状态拉回到正常状态。当然，这不是唯一的拉动力量，基本面变化等其他因素，也会推动股价回归正常水平。比如，经济过热催生泡沫，非理性繁荣导致股价崩盘，也是向均值回归的一种力量和表现。这个问题后面我们还会想到，这里就不赘述了。总之，向均值回归的力量和规律会导致周期产生，也可以称之为物极必反或者中庸之道。
第二个原因是人类的心理和行为。人类作为经济活动的参与者，其决策和行为也会对经济产生影响。人类的心理状态，往往会随着经济的繁荣和衰退发生变化。在经济繁荣时，人们往往倾向于乐观冒险，愿意消费和投资，进一步推动经济继续增长。然而，当经济进入衰退期时，人们会变得谨慎、保守，减少消费和投资，进一步导致经济活动减缓。这种心理和行为的周期性变化，加剧了经济周期的波动。自然规律和人类行为，这两个原因共同作用，使得经济活动呈现出周期性。
那么，周期有什么特点呢？作者认为主要有三个特点，分别是因果性、均值回归性和极端性。我们先来讲第一个特点，因果性。周期中的事件之间存在着因果关系，一个事件的发生，可能会引发其他事件的发生，形成一个相互影响、相互作用的网络。书中举了一个例子，有人曾问前美国国务卿基辛格，问他是否可以解释一下，昨天波斯尼亚发生的事件。基辛格回答的第一句话是，这要从1722年讲起。从这里我们可以看出，历史事件是一串连锁反应，而不是各自独立的。在分析周期时，理解这一特性非常重要，向前追溯分析才能找到驱动周期前进的动力。再比如分析次贷危机时，经常从2007年危机前夕的房地产市场狂热说起，但要观察完整周期，要继续向前追溯到2004年，当时布什政府宣称，要让每个美国家庭都拥有一套自己的房子，并放松了买房门槛，创造了大量买房需求，房价开始上涨。再往前看，还有2001互联网泡沫破裂、911袭击等一系列事件，导致美国经济出现一波衰退，为刺激经济，美联储采取宽松的货币政策，一路向西刺激经济，这些也为后面的泡沫埋下了种子。你会发现，越刨根究底，向前追溯，你对周期的理解就会越深入透彻，这就是周期中的因果性。
第二个特点，均值回归性。正如前面在讲周期出现原因时讲到的，各种经济指标、市场表现往往不会持续保持在极端位置，周期的参与者，往往会推动其回归到中心点或长期趋势，这一点既是周期出现的原因，也是其特点之一。
第三个特点，极端性。周期的波动类似钟摆，从中心点向极端位置摆动的能量，也会让它反方向摆回中心点，并且在中心点停留的时间，远远短于在极端位置的时间。也就是说，虽然周期会向中心点回归，但处于非平衡位置的时间，要远远长于处于平衡位置的时间。例如，从1970年到2016年，作者股市投资的年平均收益是10%，如果我们把平均收益加减2%作为正常水平，也就是8%到12%，这47年里，处于正常水平的年份只有三个，少得惊人。换句话说，平均每16年才能遇到一年正常的股市。
好，以上就是第一部分的主要内容，我们从整体角度了解了周期的定义、周期产生的原因以及周期的三个特点。下面我们来具体看看，有哪些与投资有关的周期类型呢？作者在书中讲了，与投资相关的九种常见周期，大体上可以分为三类。第一类是与基本面相关的，包括经济周期、信贷周期、政府调节逆周期和企业盈利周期；第二类是与心理相关的，包括情绪周期和风险态度周期；第三类是具体的不同投资领域的周期，包括不良债权周期、房地产周期和市场周期，这里的市场周期主要指股市周期。这九种常见周期类型之间互相影响，同时又有所交叉，这里我就不一一介绍了。下面我将重点介绍，其中与股票投资密切相关的三个周期类型，分别是信贷周期、心理周期和市场周期。
第一个是信贷周期，它指的是金融机构信贷活动的周期性波动，也就是市场上资金的充裕程度，包括贷款门槛和利率高低等。日常生活中，我们的房贷、车贷，企业为扩大经营申请的银行贷款，这些都属于信贷。我们以房贷为例加以说明，如果房贷利率下降，或者银行降低了放贷标准，贷款人就可以借到更多的钱，这就是信贷市场的宽松。反之，如果房贷利率上调，或者银行提高了放贷标准，能借到的钱就会变少，这就是信贷市场的收紧。在经济的不同阶段，信贷市场会出现不同程度的波动。在繁荣期，不管是企业盈利情况，还是个人收入前景都很好，贷款风险看起来很低，金融机构认为有利可图，愿意提供更多的贷款，因此，金融机构降低贷款门槛和利率，让信贷市场变得宽松。但此时金融机构的乐观使得他们不顾风险，就像《经济学人》杂志所说的，最坏的贷款出现在最好的时候，恰恰反映了这一时期的情况。然而，当一些悲观信号出现，比如前期放贷开始出现损失，会打击金融机构的信心，使他们畏缩，戒备风险意识提高，进而采取提高利率、提高贷款门槛等措施，信贷周期进入低谷，企业借不到钱，债务到期后也无法滚动融资，导致债券违约和企业破产，进一步加剧了经济收缩。2007年次贷危机就是一个典型例子。当低谷期发展到极端情况，周期会再次反转，原理与前面类似，这里就不再赘述了。
作者认为，应对信贷周期，最重要的是识别信贷周期达到顶点时的情形，此时一切都欣欣向荣，投资者热爱冒险、渴望投资，借款人很容易借到钱，信贷窗口大开。但越是在这种时刻，你越要警惕，信贷周期可能已到达顶峰，如果盲目加入这场狂欢，可能会损失惨重。比如，在互联网泡沫中，电信公司非常容易借到钱，能够大力发展业务，疯狂建设光纤网络，远远超过当时的实际需求，其中很多光纤到十几年后还在闲置，而当初投资到这些项目里的资金，可能永远都收不回来了。但同时作者认为，当情况急转直下，信贷处于恐慌收缩的阶段，最容易出现买到物美价廉好资产的投资机会。以上就是信贷周期的主要运动过程。信贷周期与经济周期和心理周期，都有着密切联系。比如信贷会放大经济波动对企业的影响，有时经济指标只有一点波动，但企业盈利或亏损的程度却很大，背后的主要原因是企业使用了杠杆，从而放大了企业销售收入对盈利的影响。举个例子，假设你投资100万，成立了一家公司，第一年利润20万，第2年利润下滑只有10万，如果这100万都是你自己的钱，利润下降幅度就是50%，但如果开始的100万里，有50万是你向别人借的钱，利息是每年5万，那每年的净利润都要再减去5万利息，此时第一年和第2年的利润，分别是15万和5万，下降幅度就变成了约67%，大于没有借钱情形下的50%。可以看到杠杆放大的盈亏程度，这也是书中提到的九大周期类型之一，企业盈利周期的部分内容。
进一步的我们还可以观察到，企业盈利波动虽然大于经济总体情况的波动，但相对于证券市场的大起大落，还是显得温和许多。作者认为，投资者的心理波动，才是造成这一现象的主要原因，这也是我接下来要讲的第二个重要周期，心理周期。心理周期指的是投资者的情绪像钟摆一样，在贪婪和恐惧、乐观和悲观之间来回摆动。书中举了一个很有趣的例子，投资者会对接收到的信息进行解读，并作为自己的投资依据。研究发现，当投资者乐观时，会把所有消息都解读为正面，看到经济数据强劲的报道，会觉得经济向好，股价会上涨，看到经济数据疲软的报道，又觉得央行会推出宽松货币政策，利好经济和股市，还是觉得股价会上涨。当然，在投资者悲观时，所有消息都代表着股价要下跌。作者认为，其实数据和事件都没那么重要，真正重要的是投资者如何解读，而解读的结果，会随着投资者心理的变化而改变。心理周期的变化，会引起风险偏好的周期性变化。当投资者情绪乐观时，他们更容易贪婪，愿意承担高风险、追求高回报，往往采取激进的投资策略。当投资者情绪悲观时，他们更容易恐惧，更加谨慎并降低风险偏好，可能减少对风险投资的需求，往往采取保守的投资方式。这也是书中提到的九大周期之一，风险态度周期的部分内容。因为大多数投资者都有跟风心理，也就是羊群效应，投资者心理变化和风险态度变化，导致的结果是，市场情绪往往在贪婪和恐惧、信任和怀疑之间来回波动，非常容易走极端。以上就是信贷周期和心理周期的主要内容。
基于以上这些了解，我们再来做个综合分析，看看集各种周期于一身的市场周期，主要指股市周期究竟是怎么回事。作者认为，股市主要受到两类因素影响，分别是基本面和心理面。基本面就是企业收益和现金流，心理面是投资人对基本面的感觉，特别是他们的乐观程度和风险偏好。简单来说，股市周期也无非是起起落落，我们重点看看股市周期顶点的情况，这也是投资中尤其需要关注的。当股市周期达到顶点，经常会出现泡沫，但并不是所有的大涨都是泡沫，作者认为，如果市场上出现了买入，价格再高也不会赔的声音，代表了非理性投资心理的蔓延，这时你就要警惕泡沫是不是出现了。比如20世纪60年代，市场疯狂追捧漂亮50股票，漂亮50是当时投资者热捧的50只成长股的集合，包括施乐、 IBM 、柯达、惠普、可口可乐、雅芳等明星公司，这些公司盈利稳定，财务指标良好，投资者普遍认为，这些公司绝对不会出问题，不管你用什么价格买入，只要坚持持有就一定能赚钱。此时，投资者的买入不再基于理性分析，而是基于狂热的情绪和从众心理，于是漂亮50涨疯了，1968年，他们的市盈率高达80倍至90倍，市盈率就是股价和每股收益的比值，是一个常用的股价分析指标，市盈率80~90倍，意味着股价估值过高。然而，当投资者的热情冷却下来，股价就急转直下，1973年，这些股票的股价，只有其每股收益的1/8至1/9，而且其中一些公司后来甚至破产了。20世纪末的互联网泡沫也是相似的情形，投资人又说出了那句熟悉的话，电子商务股票什么价格买都没关系。之前我们说漂亮50股票的市盈率太高，但公司起码还是赚钱的，有盈利才有市盈率，互联网公司的股票根本没有这个指标，因为他们没有任何盈利，但投资人依旧乐观，没盈利也没关系，不影响这些公司的投资价值，投资人认为，既然不能用传统方法估值，那就打破常规，用市销率代替市盈率，市销率是股价和销售收入的比值，有的公司甚至连销售收入都没有，没关系，那就再用其他能代表潜力的指标，比如消费者访问网站的次数等等。此时投资已不再理性，互联网公司的股价，在互联网将改变世界的口号中高歌猛进，但结局是留下一地鸡毛，互联网确实改变了世界，但当时的互联网公司，大多数都没活下来。作者用这两个例子是想说明，他认为出现价格再高也不会赔的声音，是出现泡沫的原因，也是泡沫的标志。
总而言之，市场周期能够集中展现各种周期的特征，经济周期的波动，会对企业盈利周期产生影响，进而助长投资者的乐观情绪，这种乐观情绪会影响心理周期和风险偏好周期，使得人们的投资更加激进，所有这些因素共同作用，推动资产价格的上涨，反之亦然。以上就是信贷周期、心理周期和市场周期的主要内容。此外，作者还认为，个人的成败也是有周期的，成功本身孕育着失败的种子，当然，失败中也孕育着成功的种子。不知道你有没有听说过杂志封面诅咒，指的是体育明星登上杂志封面，成绩往往会下降，再也拿不到冠军，企业家登上福布斯杂志封面，业绩就会大幅下滑。作者认为，这是因为成功往往会让人觉得自己很聪明，自信是件好事，但如果自信过了头就不一定了。另外，成功带来的名利容易降低人们奋斗的动力，又或者仅仅是过去的好运气没有了。反过来，失败是成功之母，这句话更常见，我们可以在失败中吸取教训，为之后的成功打下基础。明白了这一点，我们就更能戒骄戒躁，行稳致远。
好，以上是第二部分的主要内容，我们重点了解了三类周期，分别是信贷周期、心理周期和市场周期。另外，个人的成功和失败也是有周期的。上面讲了这么多关于周期的内容，都是为了更好地应对周期，下面我们就进入今天的第三部分，讲讲如何更好的应对周期。作者认为，绝大多数人都不具备看透未来的能力，因此不要试图预测未来，而是要仔细判断自己当前所处的位置，并以此做出投资决策，这才是应对周期的关键。作者建议，可以采取定量和定性分析相结合的方法，定量分析主要指关注市场的估值水平，通过评估资产的价值是否被低估或高估，来判断周期的位置。举个例子，在分析股票时，市盈率就是个常用的估值指标，以泡沫为例，前面讲到在互联网泡沫中，漂亮50的市盈率高达八九十倍，这就是一种典型的估值水平过高的情形。但我们不能只凭估值判断，每个泡沫刚开始时，都有一些真实的利好消息，此时的股价上涨有基本面支撑，问题出在人们后来太乐观了，高估了经济情况和企业盈利能力，这时就需要在定量分析的基础之上，综合应用定性分析。定性分析侧重于观察其他投资人的行为，如他们的买卖决策、情绪波动等，来判断当前的周期位置。周期进入极端位置时，会出现极度的乐观或悲观情绪，以周期顶端为例，此时人们把每个事件都解读为利好消息，过去的正常水平被忽视了，如果有人表现出担忧或质疑，他大概率会受到其他人的鄙视，被看作一个缺乏想象力的老古董。真正的投资高手，可以抵抗住外界的影响，理智客观的分析，既看到有利消息，也能看到不利的消息，不过于情绪化。比如20世纪末，道琼斯指数已经处于历史高点，但人们并不觉得估值过高，反而觉得当时的股票风险太低了，低到不需要提供过去那么多风险溢价，还有上涨空间，这就是泡沫的特征之一，投资者普遍乐观看涨。其他可以注意的情况还有，投资人行为轻率，无忧无虑，根本不考虑风险，投资人愿意高价买入，尽管如果按基本面分析，当前价格已经很不合理了，人们相信股市是永动机会，永远不停的涨下去等等。
现在我们从理论上知道了，可以采取定量和定性分析相结合的方法，判断周期位置。然而，学习理论是为了更好的实践，作者也对实际投资给出了一些小建议。第一是可以等待市场进入极端情况时，再采取行动，在极端情况下，市场往往存在较高的波动和不确定性，但同时也更可能准确判断周期的位置。第二是应该敢于在市场下跌趋势中买入，作者形象地把这种行为称作抓住跌落的小刀，要放弃最低价买入的愿望，因为只有真正反弹，才知道哪里是底部，底部是难以预判的。第三是，我们还应该避免过于关注市场短期的波动，而要努力抓住一生中可能只出现一次或几次的周期。做个简单总结，应对周期的关键是判断估值水平和投资人心理，周期的钟摆到了什么位置。如果估值过高，投资者心态过于乐观，股价一路飙涨，此时你反而要远离市场，不要买入甚至卖出。当估值水平很低，市场上充斥着悲观言论，这时反而可以买入，就像1979年《商业周刊》杂志封面故事的标题是《股票已死》一样，市场上都是唱衰的声音，但随后仅过了3年，也就是1982年，美国股市就开启了历史上最大一波牛市。当然，逆势买入的前提是，你要有能力甄别优质资产，比如作者本人就是投资垃圾债的专家，垃圾债就是信用评级很低，风险很大的债券，需要很强的资产筛选能力。如果选中合适的资产，可以获得很高的回报，这时危机就会成为机会。
听到这里，你可能会觉得说起来简单，大家都知道应该抄底，但怎么知道现在就是真正的买入时机呢？没准儿只是大跌的前夜，买进去就会被深度套牢。可以说这是投资人共同的困境，哪怕像作者霍华德·马克斯这样的投资高手也不例外。他认为研究周期并不是万能的，也有其局限性。首先，通过研究周期，我们能够判断事件发生的概率，但这不代表我们知道一定会发生什么事情。其次，就算判断对了周期位置，如果投资过于超前于时代，和错误没有区别。比如你看到有泡沫，没有跟风买入，但可能在好几年里的投资业绩，都远远落后于别人，这对投资人是很大的考验。最后，确定周期位置非常困难，作者本人在50多年里，也只不过做出了四五次主要周期判断。因此，如果你做不到，也不要对自己感到失望。既然发现周期、利用周期是非常困难的，研究周期有什么用呢？我们可以通过利用周期的极端性，提高判断正确率，也就是摒弃大部分无效信号，只在最极端情况下做出判断，比如互联网泡沫中高到离谱的市盈率，以及乐观到极点的投资人情绪。另外，一旦进入市场，就要做好承担风险和损失的准备，投资就是时时在进攻和防守之间做出选择，是人性在冒险和保守之间的博弈，周期分析可以作为一种方法，帮助我们调整自己的心态，在市场低迷时更加大胆，在市场繁荣时更加谨慎，更合理的安排投资决策。
到这里，第三部分的主要内容就给你介绍完了。正如作者在书中所说，了解周期并不是为了准确预测未来，而是为了更好的理解现在。在应对周期时，我们要改变思维，摒弃对未来的无谓猜测，通过研究估值和观察其他投资者的行为，研判当前所处的位置。另外，在机会出现时，要敢于抓住跌落的小刀，大胆买入。最后，研究周期很有用，但也没有那么神奇，判断周期非常困难，且有一定的局限性，如果你做不到，也不要失望。
好，以上就是《周期》这本书的主要内容了。市场运行存在着起伏和循环，通过这本书，相信你能更好地理解投资中的周期概念，并将其中的方法和原则应用到实践中，更好地把握投资机会，降低风险。投资是长期过程，需要我们保持冷静、理性和耐心，努力战胜人性的弱点，才能够在周期的起起伏伏中获得回报。
好，《周期》这本书就为您解读到这，恭喜您又听完了一本书。感谢大家对我的支持和关注，请订阅听书致富的频道，点赞并与身边的朋友分享这个宝贵的知识，让我们共同将智慧与实践相结合，实现自己的财务目标，创造更美好的未来。谢谢大家，再见。
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