《股市真规则》4條普通人能用的 股市真規則，股票 股市 美股 個人財富累積，如果

  大家好，我是依然，欢迎来到我的频道，我将在这里为您精读1000本好书。本期为您解读的书是《股市真规则》。本书作者帕特·多尔西，是美国著名基金评级机构负责人，负责股票分析和评级，在证券分析方面有着非常丰富的专业经验。多尔西的这本《股市真规则》，介绍的理念和方法，都来自格雷厄姆和巴菲特等价值投资大师。本书可以帮助投资者快速建立起清晰的价值投资分析框架，听完这本书后，你将会获益良多，快速在股票市场上赚到钱，并直接用于投资实践。先讲一下，希望大家通过本频道增加认知，让人生更美满，也希望你能运用知识来达到财富自由，快速赚取人生第一桶金，成为有钱人或企业家。如果你喜欢这类影片，请订阅我的频道并给我一个赞，谢谢。

  接下来，我将分四个部分来解读这本书。第一部分，介绍价值投资的核心理念；第二部分讲如何分析公司基本面；第三部分讲如何做公司估值；第四部分介绍重点行业的投资要点。

  第一部分，价值投资的核心理念。做股票投资，正确的理念和方法是成功的关键。股市上流行的投资方法不少，例如技术分析、动量投资、系统交易、量化投资等等。长期来看，绝大多数方法并不能有效地帮你赚钱，但有一种方法，历经了股票市场百年的实践检验，被证明是长期有效的，它就是价值投资。价值投资由格雷厄姆创立，在历史上成就了一批杰出的投资大师，股神巴菲特一生都坚持并倡导价值投资。价值投资可以用一句话概括，那就是买股票就是买公司。价值投资是从企业所有者的角度，对企业做价值判断。它的投资逻辑是，股票代表的是企业所有权，企业经营得好，能够持续赚钱，价值就高，它的股价自然也会水涨船高。美国著名基金经理彼得·林奇有个精辟的结论，短期股价可能和公司业绩毫无关系，但长期而言，公司经营业绩和公司股价100%相关。长期来看，股票的价格实际表现的确如此。

  那么价值投资应该如何做呢？作者总结了五项原则。第一，做好准备功课；第二，寻找具有强大竞争优势的公司；第三，投资拥有安全边际，要买的足够便宜；第四，买入之后长期持有；第五，知道何时卖出。这五项原则实际上贯穿了股票投资的买入、持有、卖出全过程。首先是买入之前要做好准备功课，就是要尽可能充分了解和研究投资对象，比如研究目标公司的年报，了解所在行业、竞争对手的情况等等。多花一些时间充分准备，可以减少犯错的机会。其次是选股，价值投资买的是具有强大竞争优势的公司，也就是说要寻找经营能力强，可以持续发展的公司。同时投资要有安全边际，也就是要买的便宜，这两点我们会在稍后的第二、三部分详细解读。在选好股票买入之后，价值投资的原则是长期持有，投资者要有股东的心态，需要足够的耐心和坚持，因为现实中公司价值的实现需要时间。最后，长期投资，是不是说买了股票之后就不能卖了呢？也不是，当出现三种情况时，应该卖出股票。一是发现自己判断错了，买入的并不是一家好公司；二是情况发生较大的变化，比如公司基本面出现恶化，或者是股价已经远远高出公司内在价值；三是发现了更好的投资机会，或者是某只股票所占的仓位比例太高了，需要调整。作者认为，除了这三种情况之外，都应该耐心持股。价值投资的核心理念就讲到这里。

  第二部分，如何分析公司的基本面呢？彼得·林奇说过，不研究基本面就去买股票，就像打牌时不看牌，赚钱的概率很小。而不少投资者选股票的最大错误，就是不看基本面，只听故事，追逐概念，幻想自己能买到下一个腾讯，下一个阿里巴巴。实际上，这种概率是非常非常小的。作者建议投资者放弃这些虚幻的目标，通过对公司基本面的全面分析，来判断公司是否值得投资。公司基本面分析包括三个方面，分析公司竞争优势，分析公司财务报表，以及分析公司的管理运营状况。听起来似乎很专业，我们来做一个情景假设，帮助你理解。假设有一个朋友开了一家面包店，想让你投资，但你会如何考虑呢？首先，你会去了解这家面包店需要投入多少资金，面包产品的市场需求如何，这家店能不能真正吸引到消费者。其次，你还会考虑面包店的老板经营能力如何，团队如何，是否有很强的竞争对手，这家店凭什么可以比竞争对手做得好，等等一系列问题。其实，分析一家上市公司的基本面，和考虑投资一家面包店没有本质区别，只是涉及的内容会更复杂一些。但是没关系，我们抓住前面讲过的一个原则，就可以化繁为简，这个原则是寻找具有强大竞争优势的公司。也就是说，我们重点分析上市公司的竞争优势。那么怎么分析呢？有四个步骤。第一步是评估公司的盈利能力；第二步是考察公司盈利能力的来源；第三步是分析它可以持续多久；第四步是考察行业状况。下面我分别为你详细解读。

  首先说第一步，评估公司的盈利能力。如果你发现一家公司历史上一直都很赚钱，就说明它可能存在某种竞争优势。判断一家公司盈利能力，可以考察四个财务指标，自由现金流、净利润率、净资产收益率和总资产收益率。自由现金流等于经营性现金流减去资本支出。简单来说，一家公司生产经营产生的收益，一部分会作为再生产和经营的费用，一部分会用于再投资，剩下的就是自由现金流，它是完全可以由公司自由支配的资金，可以用于股东分红或者回购股票。巴菲特非常看重自由现金流这个指标，如果你发现一家公司的自由现金流规模超过销售收入的5%，可能你就找到了一家像印钞机一样的公司。净利润率，是指公司净利润相对净收入的百分比，净利润率能持续在15%以上，就说明公司盈利能力是不错的。相比之下，目前中国 A 股上市公司的平均净利润率水平，还不到8%。净资产收益率，是指公司净利润相对净资产的百分比，一般来说，如果公司能够连续多年获得高于15%的净资产收益率，通常表明公司有不错的价值创造能力。四个财务指标就讲到这里。在投资实践中，我们可以用这四个指标来快速筛选股票，很多股票软件都有选股功能，我们可以把这四个指标的基准值，作为选股条件，筛选财务数据达到或者超过基准值的公司，这样你就能快速的选出可能具有竞争优势的备选公司。

  分析竞争优势的第二步，是考察公司盈利能力的来源，也就是说公司凭什么能这么赚钱，这实际是考察公司竞争优势的来源。公司的竞争优势主要有五个来源，第一，产品差异化；第二，品牌；第三，低成本；第四，客户转换成本高；第五，竞争壁垒高。先说第一个产品差异化，它是说公司有能力提供不同于别人的产品，而竞争对手又很难模仿。比如苹果电脑以及 IPAD 、 IPHONE 、 IPOD ，与同类产品相比，在系统设计、用户体验等方面都有明显的差异，苹果公司以此形成了自己的竞争优势。竞争优势的第二个来源是强大的品牌，好的品牌可以持久占领消费者心智，强化消费者对产品的认同感，提升消费者自愿支付的动力。可口可乐、耐克、茅台的竞争优势，都来自强大的品牌。竞争优势的第三个来源是成本能力，就是能够以比竞争对手更低的成本，提供同样的产品和服务。企业可以通过改进生产制造流程，或者通过扩大规模来实现低成本竞争优势。比如美国西南航空公司，通过使用成本低廉的飞机，以及为顾客提供高标准、无多余附加的服务，使得航线成本可以比其他航空公司低25%，这个创举改写了美国航空业的历史。西南航空公司从1980年上市，到2018年，股价上涨了超过200倍。公司竞争优势的第四个来源是，客户转换成本高，它的意思是说，消费者使用了一家公司产品之后，很难再改用其他公司的产品，转换困难的原因，可能是金钱成本或者时间成本。举个例子，一家生产骨科医疗器械产品的企业，销售人造关节给医院，外科医生一般必须经过培训学习，花费不少时间和精力，才能掌握如何给病人植入这些产品，但是不同厂家的产品往往是不相同的，这就意味着，一旦更换不同的厂家产品，医生就得重新接受培训学习，这就大大提高了产品的转换成本，所以医院一般不会轻易更换骨科产品厂家。公司竞争优势的第五个来源是竞争壁垒高，作者认为，企业拥有特许专营权、专利、网络效应就有了可以把竞争者挡在外面的壁垒。专营权和专利壁垒容易理解，网络效应是什么意思呢？它是指用户越多，越能吸引更多用户，比如淘宝、微信就具有典型的网络效应。在互联网领域，网络效应是最典型的竞争壁垒，很容易形成赢家通吃的局面。

  分析竞争优势的第三步，是分析公司的竞争优势能持续多长时间。现在是技术发展变化迅速的时代，一般而言，基于产品技术差异化的竞争优势，往往是相对短暂的，而通过低成本优势、强大的品牌、高转换成本以及高竞争壁垒形成的竞争优势更为持久。比如茅台公司，竞争优势的持久性，要明显强过一家电子行业的技术公司。分析公司竞争优势的最后一个步骤，是考察公司所处行业，行业的属性和发展阶段，决定了公司的发展空间。比如，有些行业已经形成了稳定的竞争格局，后进者的空间就不大了，有些行业还在群雄争霸阶段，就可能出黑马。再比如，有些行业还在快速增长，行业内的公司后劲就很足，有些行业发展已经看见天花板了，行业内的公司增长也会放缓。

  好了，第二部分内容就讲到这里，我们简单总结一下，如何分析公司的竞争优势。第一步是评估公司是否具有竞争优势，用几个财务指标就可以定量评估；第二部是评估公司竞争优势的来源，作者总结了五个来源；第三部是考察竞争优势的持续时间；第四步是分析行业，判断公司的发展空间。接下来我们考虑一个问题，如果我们通过公司基本面分析，找到了一家有竞争优势的好公司，那么应当以什么价格买入公司股票呢？这就需要对公司做估值，这也正是我们第三部分要讲的内容。

  投资者容易犯的一个错误是忽视估值，如果不知道一家公司到底值多少钱，就无法判断公司现在的股价是贵还是便宜，也就无从判断投资的潜在风险和收益。本书作者提醒投资者，不要寄希望于未来，有其他人以更高的价格为你接盘，在投资中热衷击鼓传花的游戏，结果常常是自己成为那个愚蠢的最后一棒。所以，即使买的是好公司的股票，也要考虑买入价格是否合理，这就需要对公司进行估值。估值主要有两种方法，第一种方法是把未来的自由现金流折现。美国著名投资理论家约翰·博尔·威廉姆斯，在1938年出版的《投资价值理论》一书中，明确指出，股票的价值等于公司未来现金流的折现值。那么，什么是现金流折现呢？简单理解就是把公司未来赚到的每一笔钱，打一个折扣，换算为现在的数额，然后加起来就是对应股票的内在价值。其中的折扣大小与两个因素有关，第一个因素是利率，利率越高，代表未来的现金流折算为现在的数额就越少；第二个因素是时间，获得现金流的时间越晚，折算的现值就越少。当然，想要精确的计算股票内在价值是比较复杂的，即使是股神巴菲特，他也承认自己对很多公司股票是无法估值的，因为要理解那些公司超出了自己的能力，主要原因在于公司未来能创造多少现金流，是一个充满变数的问题。但是没关系，正如巴菲特所说，投资中模糊的正确胜过精确的错误，我们可以先做一个大致的估算。根据现金流折现的原理，不难看出三个要点，第一，盈利越高的公司估值越高；第二，持续盈利的时间越长，估值越高；第三，公司未来的经营中承担的风险越小，估值越高。因此，在投资实践中，我们可以根据这三个要点，去大致判断公司的估值。当然，如果你想要更精确的计算也不难，现在的许多股票软件，都可以帮助你做相关计算，但是一定要记住一点，对估值的结果打一个折扣，这也就是通常说的要设定安全边际，这样做的目的是避免乐观误判，高估了股票的价值。作者所在的晨星公司，通常的做法是，对于有较强竞争优势的稳定公司，安全边际设定为20%，也就是打八折，对没有竞争优势的高风险公司，设定为60%，也就是打四折。平均来说，对大多数公司，对估值打个六折到七折是比较合适的。好了，第一种估值方法就讲到这里。

  接下来介绍第二种方法，采用相对估值指标估算公司价值。常见的相对估值指标包括股票的市盈率、市净率、市销率以及 PEG 等等。下面我们主要介绍市盈率和市净率这两个指标。市盈率是用股价除以每股收益，得到的一个倍数。比如某只股票每股价格是50元，每股年收益是二元，那么它的市盈率就是25倍。市盈率有两种使用方法，一是和行业平均市盈率或者市场平均市盈率做比较，一般认为，市盈率低说明股票的价值相对被低估，但这也并不是绝对的。投资实践中，需要综合考虑公司的风险、成长性和资本需求三个因素。概括来说，具有较高成长性的公司，应该有一个更高的市盈率，高风险的公司应当有一个较低的市盈率，有更高资本需求的公司，市盈率会较低。所以我们不能简单说，低市盈率的股票就便宜，高市盈率的股票就贵。市盈率的第二种使用方法是，和股票自己的历史水平做比较，如果一家主业长期稳定的公司，市盈率比历史平均市盈率低不少，你就要注意去发现这背后可能的原因，这里或许潜藏着投资机会。总的来说，市盈率的优点是很直观、容易计算，通常适用于有较长稳定经营历史的公司，但对前景不明朗的年轻公司作用不大。

  另一个常用的估值指标是市净率，市净率是股价除以每股净资产，得到的一个倍数。市净率适用于固定资产庞大，资本密集型的生产型行业，以及金融业的估值，对一般服务性行业以及创新型公司，市净率作用不大。通常来说，生产型的重资产行业和银行业，市净率在1~2之间比较合理，但是国内银行很多市净率低于一，这是由于市场担心银行的资产质量。用市净率对股票估值时，需要特别注意考察公司净资产的真实情况。举个例子来说，一家上市公司花了10亿元收购另一家公司，如果被收购方的净资产账面价值只有三个亿，那多花的七个亿会计入资产项目下的商誉，但是如果收购之后效益没有预期的那么好，那么这笔商誉就可能面临减值甚至清零，所以如果商誉在公司净资产中占比过大，则很容易造成报表上净资产值的扭曲失真，导致计算出的市净率指标失真。

  第三部分内容，公司估值的方法就讲到这里。对公司估值时，最好使用多种估值方法来综合分析，这样对公司价值判断会更加全面。下面我们进入第四部分内容，介绍重点行业的投资要点。在本书中，作者展示了晨星公司的行业研究成果，包括对13个行业的研究思路和关键因素分析，这部分内容有助于投资者理解不同行业是怎么创造竞争优势的，竞争优势策略又是如何起作用的。下面我选取了三个较大行业的例子，来重点介绍，一个是医药行业，二是消费品行业，三是银行业。

  医药行业是一个非常容易出牛股的行业，这个行业的核心竞争力在于新药研发能力。虽然新药研发是一个费时烧钱、有可能失败的事，但不做研发、没有创新能力的制药企业，长期来讲是没有前途的。所以投资制药企业，还是要选有持续研发创新能力的公司。另外，作者建议投资医药行业时，要密切注意政府医疗政策动向，例如医疗保险和药品政策的调整变化，都可能对整个行业的竞争格局产生深远的影响。作者的这个建议，虽然是来自于对美国医药行业的研究，但同样适用于中国医药行业的投资分析。例如2018年政府集中采购招标政策出台，中标药价大幅下降，市场预期，新政将对医药公司营收产生深远影响，因此 A 股的医药行业上市公司的股价普遍出现大幅下跌。

  第二个容易出牛股的行业是消费品行业，考察消费品公司的潜在投资价值时，要重点关注四个特征。第一，市场份额，一般来说，市场份额高的龙头公司，更有可能维持现有领先地位；第二，自由现金流，成熟期的消费品公司，往往能产生可观的自由现金流，公司可以分红或者回购股票，成为稳定的投资标的；第三，品牌，有品牌影响力的消费品公司，无疑更有竞争优势，比如可口可乐和百事，耐克和阿迪达斯；第四，创新，尤其要关注那些能够持续产品创新，同时创新产品的市场份额遥遥领先的公司，比如吉利公司、苹果公司等。

  最后来说第三个行业银行业，银行业在一国经济以及全球经济中占有重要的地位，这也是一个投资者关注度高的行业。巴菲特的投资组合里，长期重仓持有银行股票。银行的盈利模式很简单，分为两块，一块是银行从存款人或者资本市场拿到钱，然后把它贷给借款人，获取利息差，另外一块是收取各类中介服务费。而银行业最核心的事情是风险管理，可以归纳为管理三种风险，信用风险、流动性风险和利率风险。成功的银行有四个特点，第一，有强大稳健的资本基础，抗风险能力强；第二，有良好的净资产收益率和资产收益率，如果净资产收益率持续达到15%到20%，总资产收益率应当在1.2%到1.4%的水平，就说明银行的盈利能力较好；第三，管理效率高，这点可以看银行的营业费用率，费用率低，效率就高；第四，它有丰厚的收入以及多元的收入结构。另外，在判断银行的估值时，市净率是一个比较有用的指标。

  好了，到这里，《股市真规则》这本书的主要内容就被你解读完了。简单回顾一下，作者用价值投资的理念和方法，回答了投资中如何选股这一难题。作者倡导投资者根据价值投资的理念和原则，分析公司基本面和内在价值，弄清楚公司的竞争环境，理性做出投资决策。如果你能坚持不懈地按照书中总结的分析框架去做投资，并不断总结经验和教训，你就可以少犯错，有机会成为一个好的投资者。从这个意义上来说，《股市真规则》是一本可以改变投资者命运的书。

  最后补充一点，本书作者提倡投资者不要去考虑择时策略，也就是不要猜测价格是到顶了还是见底了，因为根据晨星公司过去20年中，对数以千计基金的跟踪研究，没有一家能够持续猜对。从长期来看，选择市场时机的策略都没有效果，所以投资者还是应该集中精力，做好基本面分析和估值分析。好了，今天我又陪您读完了一本书，希望您可以关注易然的频道，并为我点赞，您的支持就是我最大的动力，我们下期再见。

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