手把手教你读财报

今天为你解读的书是《手把手教你读财报》。

大家也许听说过，股神巴菲特的一大爱好，就是阅读上市公司的财报。因为财报是我们全面了解一家企业信息最重要的一份文件。但是对于很多没有专门学过会计的投资者来说，财报上各种科目和数字让人望而生畏。

本书作者的写作目的，就是要让普通人也能够读懂财报。

作者唐朝，是一名非会计专业出身的个人投资者。他通过自身的学习和实践，在投资上取得了满意的收获，2006年实现财务自由，关闭公司成为宅男，并一度活跃在投资社区雪球上。2014年，因在网上发表《财报阅读快速入门》一文，得到网友热烈追捧，后来写成了这本《手把手教你读财报》。

本书专为A股市场的普通投资者而写，作者在书中自称老唐，用平实的语言，配合大家熟悉的贵州茅台为例，传授读者基本的会计知识，引导读者读懂资产负债表、利润表、现金流量表和管理层汇报，从而对企业的经营状况和未来的发展方向有一个大致的把握。

作者还列举了上市公司操纵财报的常用手段和伎俩，帮助投资者发现企业隐藏的问题，绕过陷阱，避免巨大亏损。通过阅读本书，读者还可以掌握一些重要财务指标的对比和分析方法，从而对一家企业的经营状况作出评估，发现有竞争力的企业作为投资标的。

那么，就让我们走进这本书。首先，让我们来了解一下财报的三张报表和其中需要重点关注的部分。

上市公司的财报包含了三张报表：资产负债表、利润表和现金流量表。其中每张表又要求分别提供合并报表和母公司报表。

资产负债表反映的是企业在报告期末的财务状况，像是给企业当时的资产、负债及权益拍了一张定格照片。资产负债表的会计恒等式是：资产等于负债加权益。负债和股东权益是钱的来源，前者来源于债主，后者来源于股东。

作者老唐建议，拿到企业的资产负债表，首先看最后一行“负债和所有者权益合计”，这个栏目显示该公司有多少家底；再看上一行“所有者权益合计”，了解公司有多少钱是自己的，多少钱是借来的。看企业的负债要带着这几个问号：为何借、向谁借、借多少、利息几何。如果企业借款的代价比较高，通常是一种危险信号，可能是信用不好，只能借高息贷款。如果一个企业资产负债表显示有大量的自有货币资金，但仍然以比较高的利率借贷，那么其中很可能有诈。用老唐的话来说，就是“事出反常必有妖”。

用负债比上总资产来计算负债率，可以衡量一个企业的财务状况是否稳健。因为无息负债对企业并不产生财务压力，老唐建议用有息负债比上总资产来计算企业的负债率，应该和同时期同行业的其他企业比较。原则上有息负债超过了总资产的六成的企业，都可以算比较激进的了。在宏观经济或行业趋势突变的情况下，企业陷入困境的可能性比较高。

钱的去处组成企业资产，资产按照变现便捷度排列，在前面是流动资产，就是在一年以内能变现的资产，包括现金及现金等价物、应收账款及库存；后面是非流动资产，是那些一年内无法变现的资产，包括设备、建筑、土地等有形资产，而商誉、专利、版权因为不容易变现，所以放在最后。

老唐建议，在对公司总资产有了大体的印象后，可以通过四个重要比值来对其做一个评估。这些比值是：生产资产比上总资产、应收比上总资产、货币资金比上有息负债、非主业资产比上总资产。

通过计算生产资产占总资产的比例，可以看出一个公司属于重资产还是轻资产公司。重公司往往有大量固定资产，比如生产设备和大型厂房，需要进行经常性维护，不仅消耗资金，还会产生大量折旧。在目前以通货膨胀为常态的中国，还不利于产生好的股东回报。显然，一些重资产行业的龙头企业也有投资价值，但总的来说，老唐不建议投资者选择重资产企业。

那么，如何分析应收款与总资产的比例呢？应收款就是赊账，如果买家先收货，账期之后再付款，对销售方而言就产生了应收账款，对收货方而言就产生了应付账款。应收账款是资产负债表中“贷应收”两个字的科目数字总和，减去应收票据里银行承兑汇票金额。一家企业能够做到先收钱后给货，或者现钱现货，说明他在行业上下游中占据比较强势的地位。但如果应收款占总资产比例过高，一般来说超过三成，说明公司在销售回款方面存在比较严重的问题。这个比值没有绝对的标准，最好和同业公司做对比。另外呢，如果应收款增幅大幅超过营业收入增幅，很有可能是企业采用了比较激进的销售政策，未来发展可能无法持续。

从货币资金比有息负债的比例，可以判断一个公司的偿债能力。老唐认为，一个财务稳健的公司，他的货币资金最好能够覆盖有息负债，至少货币资金和金融资产的合计能够覆盖有息负债，这样企业能够在紧急情况下保证生存。

非主业资产比上总资产的比值，可以揭示公司是否专注于自身的主业，有多强的核心竞争力。如果和主业经营无关的资产占比增加，比如一家企业开始涉猎和主业完全不相关的领域，或者热衷于证券交易，或者是炒作房产，说明这家公司在本行业内已经难以发现有潜力的投资机会，甚至可能是在不务正业地玩资本游戏。

利润表也叫损益表，反映企业报告期的经营成果，是最受资本市场追捧的报表。上市公司的年报摘要中的大部分数据，也都来自利润表。由于股价等于市盈率和每股收益的乘积，这个公式深入人心，投资者最关心的就是市盈率和每股收益，而每股收益就是利润表中“归属于母公司所有者的净利润”除以公司总股本的结果。

但是，利润表也是最容易造假的一张表。按照权责发生制的会计原则，公司签了合同、交了货就可以确认收入，产生利润。因此呢，没收到的钱可能被算作收入，没付出的钱可能被记录成成本，收到的钱不算作收入，已经付出去的钱不被记录为成本。所以公司可能提前放货出去，增加应收账款，虚增收入。

作者在书中举了一个例子：小明每月生活开支1.5万元，每月工资为3万元，下月初发放。如果是收付实现制，则当月小明现金净流出1.5万元，不但没有收入，还亏损了；而在权责发生制下，按照劳动合同，当月有3万元工资收入，除去生活开支1.5万元，有1.5万元的毛利。

在老唐看来，利润表的重点在于营业收入、毛利率、费用率和营业利润率。投资者应首选的应该是那些能够实现营业收入持续增长的企业。撇开收购兼并因素，企业收入增长应该依靠潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升来实现，也就是我们常说的内生性增长，更能体现一个企业的实力。另外，只有营业收入增长高于行业平均，才能证明企业的市场份额在扩大，是行业中的强者。

营业收入减去营业成本是毛利润，而毛利润在营业收入中所占的比例，就是毛利率。一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，意味着它的产品或服务具有某种持续竞争优势，替代品较少或替代的代价较高，比如贵州茅台备受投资者追捧的重要原因，就是它能长期保持90%以上的高毛利率。

企业的费用包括销售费用、管理费用和财务费用，俗称三费。一家企业如果能够把费用控制在毛利润的30%以内，就算优秀了；在30%到70%区域，也可以被视作有一定的竞争力。销售费用高，说明产品或服务不够吸引消费者，必须靠公司在营销宣传上砸钱，才能完成较高的销售额。管理费用的增长等于或小于营业收入增长，就说明其管理效率高。

营业利润率就是营业利润在营业收入中的占比，能够完整地体现企业的盈利能力，是财报的核心数字。营业利润率当然越高越好，但细心的投资者还应该从数字的历史变化中探究原因。营业利润率上升，是因为公司提升了产品和服务价格、降低了成本，还是有效地控制了费用，这种分析能够帮助我们判断公司的盈利增长的质量和可持续性。

一家企业没有利润，也可以活得很滋润，但是如果没有现金，可能一天也熬不下去。因此呢，现金流量表是一张事关存亡的表，它展示了企业现金的来源和流向，反映了企业资金筹措、运用资金和控制费用的能力。由于期初和期末现金及现金等价物余额都有实际账目的数据，比较难造假，所以现金流量表对投资者来说有很重要的意义。

在现金流量表中，企业借钱和吸引股东投资的行为都是筹资活动，企业挣钱要么来自投资活动，要么来自日常经营活动。因此，筹资活动现金流、投资活动现金流和经营活动现金流可以完整地展示企业所有的现金活动。

根据三大现金流净额的正负情况，老唐把企业分为八种类型，其中最为优质的就是奶牛型企业。奶牛型企业经营活动现金流入，表明企业经营正常；投资活动现金流，表明企业正在扩张；筹资活动现金流出，表明企业在还债或回报股东。如果经营现金流持续高于投资现金和筹资现金流出的总和，说明企业靠着挣来的钱不断扩张，同时还能清偿债务或分红回报股东，投资者就是选到了一个优质标的。

接下来我们看一下三张表之间的关系，并对一些重要的财务指标做分析。

前面我们解读了三张报表的内容，大家可能也发现，这三张报表不是割裂的，彼此之间存在着相互关联印证的关系。

首先来看利润表和资产负债表。一家公司当年净利润，会反映在企业净资产中的留存收益中，在资产负债表上的盈余公积和未分配利润中得以体现。利润表的净利润等于资产负债表上盈余公积和未分配利润在期末和期初的差值，加上期内实施的分红。

再来看现金流量表和利润表、资产负债表之间的关系。企业的支出如果适用于一年内，就会被作为当期费用计入利润表，会计上称为支出费用化；使用超过一年的支出，则计入资产负债表，会计上做资本化处理。支出费用化会造成企业利润表上的当期利润较低，后期利润较高；支出资本化则会造成资产负债表上的总资产和所有者权益较低，企业的债务较高。企业通过借债、资产收益和经营性收入得到的进账，都会以流入资金的形式记在现金流量表上，企业的支出则按照其用途和发生年限，成为资产负债表上的资产或者是利润表上的费用。

最后再来看一下利润表和现金流量表、资产负债表的关系。利润表上记录的每一笔收入，如果是来自客户支付的现金，直接反映现金流量表上，如果是应收款，会被记录到资产负债表上。这给我们提供审视一个公司销售回款的能力的视角。如果企业为了虚增收入提前出货，这部分的收入作为应收款，也会体现在资产负债表上。

对三张表有了认识之后呢，就可以通过财务指标来评估一家公司的经营状况和成长前景。

安全性分析主要为了考察一个企业短期的偿债能力，可以通过计算流动资产与流动负债的比值来衡量。把流动资产除以流动负债得到流动比率，流动资产减去存货之后与流动负债的比值是速动比率。一般认为流动比率在二左右，即短期资产是短期债务的两倍，速动比率在一左右，即在不需要卖存货的情况下，短期资产能覆盖短期债务，属于企业比较理想的状态。

盈利能力可以从营业收入角度来看，即每单位营业收入有多少可以转化为利润，如营业利润率、毛利率、净利率；也可以从资产角度做分析，以总资产收益率和净资产收益率来体现，就是单位资产可以产生多少收益。净资产收益率的分母是企业资产负债表上的所有者权益，总资产收益率的分母是包含了所有者权益和债务的总资产。因此呢，两家企业在净资产收益率相同的情况下，负债较少的那家公司总资产收益率会更高，盈利能力更强，财务风险更低。

成长性和盈利能力相似，可以从收入角度看，营业收入和营业利率的增长率；也可以从资产角度，通过总资产增长率和净资产增长率进行分析。通过周转率，比如应收账款、存货、固定资产和总资产的周转率等，可以评估出一个公司管理层的能力。其中的逻辑是，一个企业在一个固定期内，营运能力越强的公司，对资源的利用次数越高。

对投资者而言，持续的高ROE是一个好公司的基本特征。通过杜邦分析法，即ROE等于利润率、总资产周转率和权益乘数的乘积这个公式可以看出，一家公司的净资产收益是来自高利润率、管理层的营运能力，还是采用了高杠杆的应用。老唐把这三种分别命名为茅台模式、沃尔玛模式和银行模式。

最后呢，大家别忘了阅读董事会报告，并且关注上市公司操纵财报的常用手段。

在整份财报中，除了要关注三张表，董事会报告也是不容忽视的部分，因为它是管理层给股东的一次全面汇报。在经营情况分析与讨论部分，董事会化身分析师，把公司全面捋了一遍，有助于投资者对公司经营情况有整体的理解。以贵州茅台为例，这部分包括主营业务分析、行业和产地区经营分析、资产负债分析和投资状况分析。老唐认为，在这一部分投资者需要重点关注投资状况分析，因为企业未来是否能有增长，取决于企业今天的投资。这部分的募集资金使用情况，是公司上市后每年都要披露的，目的是交代企业IPO时从股东那里筹集资金项目的落实情况，投资者从中可以清楚地看到公司每年的生产经营状况。

在董事会关于公司未来发展的讨论与分析中，投资者可以看出企业的掌舵人如何看待企业在市场竞争中的优劣势、行业的前景、准备如何开展商业活动等等。

最后不得不提一点，财报可以看上去很完美，但魔鬼往往藏在细节中。作者凭借丰富的资本市场经验，总结了A股上市公司财报造假和操控的典型伎俩，帮助投资者避免陷阱。

操纵收入的主要手法有虚构收入、借助一次性行为夸大收入、提前确认收入。操纵费用的手法主要是虚减和虚增费用，削减费用就是将本期费用推迟，掩盖成本或亏损，达到提升当期利润的目的。

操纵现金流有几种方法：一是把投资或筹资活动的现金流转化为经营活动现金流，比如收购一家公司，获得收购对象的经营性现金流入，尤其是收购完成前有意将收购对象付清应付款，并通过让客户暂缓付款来制造应收账款，等收购完成以后呢，再将这部分应收账款收回，从而成为公司的经营活动现金流入；二是将某些经营活动现金流转化为投资或筹资活动现金流出，减少经营活动现金流出，比如购买电影、电视节目版权，就可以归入投资活动现金支出；三是一次性美化经营活动现金流净额，比如通过拖欠供货商货款、减少正常采购等，来增加当期经营活动现金流净额。

总的来说呢，本书不涉及股票交易的指数指标或者操作技巧，完全是财务方面的干货。

最后呢，投资者要注意了，财报是可以造假的，上市公司通过操纵收入、费用和经营性现金流等方法，刻意混淆投资者视听，所以关注财报上的一些反常的科目或者存疑的变化，就可以避免踩雷。就像作者唐朝所说，财报是用来排除企业的。

最后呢，给大家一个温馨提示，资本书2014年出版以来呢，我国做了一些税收体制上的改革，科创板的诞生也允许了一些尚未盈利的公司上市。因此呢，读者在阅读时要意识到这些新情况，以便更灵活地将老唐传授的知识运用到投资实践中去。

好了，今天的分享就到这里，下期读书会我们再次解读精品好书，记得收听哦。

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